【研究报告内容摘要】
业绩维持稳健增长,q3扣非归母净利大增
公司前三季度实现归母净利润同比增长23.29%,扣非归母净利润同比增长65.09%,维持今年上半年以来的良好增势,扣非归母净利润增速较上半年进一步提升。q3单季度公司实现扣非归母净利润4381.04万元,同比增长约82.3%,增速较快。前三季度,公司毛利率达16.17%,同比提升2.95pct,其中q3单季度毛利率达17.27%,同比提升3.27pct,主业经营状况进一步提升。费用端看,前三季度公司销售费用率1.99%,同比+0.01pct。管理费用率5.19%,同比+0.26pct,研发费用今年新增46.75万元。财务费用率0.77%,同比-0.28pct。费用端总体维持稳健,财务费用率同比下降主要系公司调整融资结构、优化融资模式,以长期贷款置换短期借款,统一调配资金所致。前三季度,公司经营性现金流净额1892.1万元,去年同期为-2.32亿元,出现明显改善。从主要事项看,应收账款较年初增214.51%,主要系旅游业务和道路客运业务新增旅游团款和票款。在建工程增长47.53%,主要系东站物流中心、松滋客运站、宜都新客运站等工程支出。
持续加码旅游业务,内生外延共促转型升级
公司深耕区域运输市场,运输实力和影响力均较强,且近两年公司旅游综合业务多点布局,立足打造综合旅游服务企业。分业务看,2019年中报旅游服务营收占比达9.36%,基本与2018年报持平,2018年旅游服务营收占比较2017提升1.92pct。2019中报商贸物流营收占比17.61%,较2018年报提升2.57pct,多业务布局趋势明显。公司多项举措推进转型升级,今年5月,公司公告发行股份收购九凤谷景区100%股权,8月已完成资产交割,收购完成;合作长江电力共投资9000万元研发建造长江三峡纯电动观光邮轮;与国网宜昌签署港口岸电合作协议。九凤谷景区成长性较好,也处于三峡地区,能够与公司形成较好协同效应。观光游轮项目合作方长江电力在宜昌地区资源丰富、实力雄厚,预计此项目将大幅提升旅游体验和品质。与国网宜昌的岸电项目合作,也有望进一步提升港口盈利能力。
综合旅游业务发展空间广阔
公司目前致力于打造旅游交通服务体系、推出旅游线路产品、深化旅游业务布局。旅游交通服务体系将依托于公司丰富的旅游交通运营经验,目标建设辐射“一江两山”的旅游交通服务体系。目前公司已构建完成城区“一主两副”城市旅游集散中心。同时推动建设“一主四辅”的旅游客运港站体系,“三峡国际游轮中心码头”等项目均已在建,原有港口也积极推进功能升级;同时,公司积极推出旅游线路产品,目前拥有6艘豪华游轮及160余台豪华旅游大巴,先后推出“交运*两坝一峡”、“交运*景区直通车”、“交运*长江夜游”、“交运*升船机”等优质旅游产品;未来,公司将继续深化旅游业务布局,包括与湖北神农旅游投资集团共同投资成立神农旅游客运公司,与长江三峡旅游发展公司合作推进“一区四镇”、“两坝一峡”等建设,推进九凤谷景区建设以及电动观光游船建设等。公司拥有天然的区域旅游资源禀赋、政策优势、主业影响力较强的优势、新能源等领域合作方实力强等优势,未来积极推动向综合旅游业务转型,成长空间和潜力较大。
投资建议:预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展,汽车销售服务及交运业务稳定创新,重点发展物流业务,并持续加码旅游业务,增长潜力较大。预计2019-2021年eps分别为0.37、0.44、0.48元,目前股价对应pe分别为25x、21x、19x,维持“增持”评级。
风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险;运输市场下行风险;长三角旅游服务企业竞争风险;下属企业管理整合风险。

---