【研究报告内容摘要】
国内igbt龙头公司,年报业绩超预期,维持“强烈推荐”评级。
公司发布2019年年报:2019年实现营业收入7.79亿元,同比增长15.41%,归母净利润1.35亿元,同比增长39.83%,超过公司之前业绩指引的1.1-1.2亿元区间,业绩超市场预期。我们认为国内igbt市场前景不断向好,未来新能源汽车和变频家电市场将助推igbt市场加速爆发,在半导体国产化加速背景下,公司作为国内igbt行业龙头将充分受益。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为1.87/2.59/3.79亿元,对应pe为105/76/52倍,维持“强烈推荐”评级。
公司三大业务进展顺利,2020年保持快速成长动力十足。
分业务来看,公司工业控制与电源行业实现营收为5.81亿元(+10.54%),实现稳健增长;新能源业务方面,得益于公司产品在新能源汽车、风电以及光伏上的广泛应用,公司实现营收1.65亿元(+33.34%);变频白色家电及其他业务方面,公司ipm模块在多家主流厂商完成测试并且批量购买,成功进入大型商用变频中央空调系统,实现大批量供货,2019年实现营收3,008.30万元(+36.71%)。展望2020年,公司在深耕工业控制与电源行业的同时,继续重点发力新能源和变频白色家电市场,预计新能源汽车用650v/750vigbt芯片产品、风电用1700vigbt模块、逆变器用大功率模块等产品市场份额有望持续提升,燃油车微混系统用的48vbsg功率组件、白色家电用的ipm模块、温度和电流传感器的igbt芯片等新产品均已经通过行业主流厂商认证,预计2020年实现大批量供货,公司成长动力十足。
需求爆发+成本技术优势,将持续受益于新能源和变频家电等市场的爆发行业需求来看,新能源汽车、光伏和风电等新能源市场、变频白色家电市场仍处于成长初期,未来高速增长可期,作为核心部件igbt也将持续受益。
根据集邦咨询数据,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,2025年中国igbt市场规模将达到522亿人民币,复合增长率达19.11%。igbt属于典型的资本密集型行业,壁垒较高,公司作为igbt行业龙头,与国外公司相比公司具有成本、服务优势,与国内公司相比,公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%,未来有望持续提升,我们认为公司综合竞争优势明显,在半导体国产化加速大背景下,公司有望充分受益。
风险提示:竞争加剧风险;疫情蔓延不断加剧;宏观经济大幅下滑风险。

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